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周观点：非农再超预期，美联储加息进程尚未结束

【资料图】

5月美国非农新增就业再度超预期，凸显经济强韧。当地时间6月2日美国劳工局公布的5月非农就业数据大幅超市场预期，非农就业新增33.9万人，几乎两倍于市场预期，叠加4月JOLT职位空缺再度反弹至千万以上，显示美国就业市场强劲依旧。同时，5月美国时薪增速环比较上月小幅放缓至0.3％，失业率反弹至3.7％（与非农就业调查口径不同，波动更大），劳动参与率持平于62.6％。5月非农就业新增33.9万人中主体仍来自服务业（25.7万人），商品生产行业新增就业仅2.6万人，较上月回落2000人。1）服务业新增就业坚挺，薪资增速持续放缓。5月美国服务业就业新增主体仍为教育卫生业（9.7万人），休闲酒店业5月新增4.8万人，较上月多增1.8万人，上述服务业时薪增速均已较前期高点回落，其实更多反映今年非农就业新增总体趋势较去年放缓。2）5月制造业就业减少。5月制造业就业减少2000人，时薪环比增速5月放缓至0.2％，凸显今年美国制造业难再现去年强势恢复之势，但下半年在美国超额储蓄仍能持续保障美国消费、就业的情况下，我们认为美国制造业生产仍能维持一定韧性。

非农和失业率的背离源于调查口径不同，不必过度解读。调查口径不同，劳动参与率、失业率波动更大，更需关注非农就业超预期。在非农新增就业大幅超预期之外，最令市场意外的不外乎失业率超预期上行0.3个百分点至3.7％，和非农就业强劲的趋势似乎并不相符，但我们早在去年报告《美国就业结构背离与通胀“超预期下行”风险-全球宏观周报 · 第90期》（2022.11.05）中就已经就此问题进行了详细分析，该反差主要来源于家庭调查（Household）和机构调查（Establishment） 下就业新增数据不同所致，且失业率、劳动参与率背后的家庭调查明显波动更大，从而非农就业数据具备更大可信度。5月平均时薪增速小幅放缓，但仍比疫情之前更高。同时，5月美国平均时薪环比0.3％，较上月小幅回落，该水平虽然较去年有所放缓，但仍然比2015-2019年平均环比增速更高，指向美国超额储蓄犹存下“薪资通胀螺旋”仍在运转。

强非农数据使得美联储跳过6月，在7月加息概率提升。5月非农新增就业超预期，叠加同样本周公布的职位空缺数据大幅反弹，指向在美国超额储蓄支撑下，美国消费——就业市场需求旺盛，就业紧张程度缓解、通胀下行慢于市场预期，这一逻辑在今年可能持续演绎。对于美联储来说，近期多位美联储官员发声支持加息进程应“跳过”6月会议，在7月加息25BP，此次非农数据强化了这一预期，即便如此，在6月会议之前还将公布5月CPI数据，仍可能对6月美联储决策造成影响。在经济强韧、通胀缓下行的组合下，我们维持今年3月以来对美联储下半年降息概率较小的判断，这就意味着美债利率、美元指数强势在短期内仍可持续，人民币汇率外部压力难以缓释。

发达经济跟踪：5月美国ISM制造业PMI回落；全球宏观日历：关注美国5月ISM服务业PMI。

风险提示：美联储紧缩超预期。

以下为正文

非农再超预期，美联储加息进程尚未结束

1.5月美国非农新增就业再度超预期，凸显经济强韧

当地时间6月2日美国劳工局公布的5月非农就业数据大幅超市场预期，非农就业新增33.9万人，几乎两倍于市场预期，叠加4月JOLT职位空缺再度反弹至千万以上，显示美国就业市场强劲依旧。同时，5月美国时薪增速环比较上月小幅放缓至0.3％，失业率反弹至3.7％（与非农就业调查口径不同，波动更大），劳动参与率持平于62.6％。

5月非农就业新增33.9万人中主体仍来自服务业（25.7万人），商品生产行业新增就业仅2.6万人，较上月回落2000人。

1）服务业新增就业坚挺，薪资增速持续放缓。5月美国服务业就业新增主体仍为教育卫生业（9.7万人），其次为专业/商业服务业，新增6.4万人，而休闲酒店业5月新增4.8万人，较上月多增1.8万人，上述服务业时薪增速均已较前期高点回落，其实更多反映今年非农就业新增总体趋势较去年放缓。

2）5月制造业就业减少。5月制造业就业减少2000人，时薪环比增速5月放缓至0.2％，凸显今年美国制造业难再现去年强势恢复之势，但下半年在美国超额储蓄仍能持续保障美国消费、就业的情况下，我们认为美国制造业生产仍能维持一定韧性。

2.非农和失业率的背离源于调查口径不同，不必过度解读

调查口径不同，劳动参与率、失业率波动更大，更需关注非农就业超预期。在非农新增就业大幅超预期之外，最令市场意外的不外乎失业率超预期上行0.3个百分点至3.7％，和非农就业强劲的趋势似乎并不相符，但我们早在去年报告《美国就业结构背离与通胀“超预期下行”风险-全球宏观周报 · 第90期》（2022.11.05）中就已经就此问题进行了详细分析，该反差主要来源于家庭调查（Household）和机构调查（Establishment） 下就业新增数据不同所致，且失业率、劳动参与率背后的家庭调查明显波动更大，从而非农就业数据具备更大可信度。

5月平均时薪增速小幅放缓，但仍比疫情之前更高。同时，5月美国平均时薪环比0.3％，较上月小幅回落，该水平虽然较去年有所放缓，但仍然比2015-2019年平均环比增速更高，指向美国超额储蓄犹存下“薪资通胀螺旋”仍在运转。

3.强非农数据使得美联储跳过6月，在7月加息概率提升

5月非农新增就业超预期，叠加同样本周公布的职位空缺数据大幅反弹，指向在美国超额储蓄支撑下，美国消费——就业市场需求旺盛，就业紧张程度缓解、通胀下行慢于市场预期，这一逻辑在今年可能持续演绎。对于美联储来说，近期多位美联储官员发声支持加息进程应“跳过”6月会议，在7月加息25BP，此次非农数据强化了这一预期，即便如此，在6月会议之前还将公布5月CPI数据，仍可能对6月美联储决策造成影响。在经济强韧、通胀缓下行的组合下，我们维持今年3月以来对美联储下半年降息概率较小的判断，这就意味着美债利率、美元指数强势在短期内仍可持续，人民币汇率外部压力难以缓释。

发达经济跟踪：5月美国ISM制造业PMI回落

需求：4月日本零售量小幅回落，环比-1.2％。本周红皮书零售指数小幅回落至1.2％。

地产：4月美国营建支出同比7.2％，较上月小幅反弹。住宅与非住宅同比贡献分别为-4.8％和12.0％，截止5月25日当周，美国MBA市场指数回落至197.40。

供给与就业：4月日本失业率回落0.2个百分点至2.6％。4月日本工业生产同比0.4％，但是环比回落至-0.4％，4月美国职位空缺大幅反弹至千万以上，5月美国ISM制造业PMI回落至46.9。

油价和PPI：截止5月26日，美国原油库存较上周回升197.1万桶，原油产量较上周小幅回落至1220万桶/日。截止6月2日，布伦特油价（周均价）较上周下滑至74.54美元/桶。

货币操作：截至6月2日，本周美联储逆回购操作平均2.21万亿美元。本周市场预计美联储6月不加息概率领先，7月25BP加息概率提升。

汇率利率黄金：截止6月2日，黄金价格回升至1963.25美元/盎司，美元指数回落至104.0。

新兴市场跟踪：本周泰国加息25BP

本周泰国央行宣布加息25BP，此举也使其借贷成本推高至2015年初以来的最高水平。

越南5月贸易顺差缩窄，泰国4月贸易差额转负。5月越南进出口额俱上行，但进口额上行幅度大于出口量，导致贸易顺差缩窄至22.4亿美元，出口同比-5.9％，进口同比-18.4％。4月泰国录的-14.7亿美元的逆差，主要原因为出口的大幅收缩，进出口同比分别为-7.3％和-7.6％。

2023年第一季度印度实际GDP同比6.1％，土耳其实际GDP同比4.0％。2023Q1印度实际GDP同比增长6.1％，高于预期，增速主要受到私人消费、资本形成总额和进出口的推动。土耳其2023Q1实际GDP同比4.0％，略高于上一季度的3.5％，居民消费和资本形成总额为主要推动力。

海外央行官员表态：美联储倾向6月暂停加息

海外央行动向：美联储总资产规模下降

截止5月31日，美联储总资产较上周下降504.0亿美元。截止5月26日，欧央行总资产较上周减少164.6亿欧元。截止5月31日，日央行总资产为745.6万亿日元，较上周增加2.4万亿日元。截止5月31日，英央行总资产为1.03万亿英镑，较上期缩减11.4亿英镑。

全球宏观日历：关注美国5月ISM服务业PMI

内容节选自申万宏源宏观研究报告：

《非农再超预期，美联储加息进程尚未结束——全球宏观周报·第113期》

证券分析师：王茂宇王胜

发布日期：2023.06.03

本文源自：券商研报精选

作者： 王茂宇 王胜

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